最强华人交易员——江平

江平

江平简介

1981 年就读于中国科学技术大学化学系。

1989 年赴美,先后在普林斯顿大学和斯坦福大学攻读化学和金融专业。

1995 年加入投资银行雷曼兄弟。

2005 年加盟对冲基金赛克资本管理公司。

2007 年创立上海亿隆投资咨询有限公司。

2008 年在纽约创立对冲基金江平资本管理公司。

江 平:华尔街上的“基金高手”

去年夏天, 在纽约召开的全球经济性质分析学术会上, 美国 SAC 金融投资公司基金总经 理的江平大胆提出:“美国股市 20 年后能维持现在的点位就非常好了。美国经济不过是汉 字笔划中的一捺,而中国经济则是往上的一提……上海股市 2025 年可能达到 1 万点,人民 币对美元汇率可以达到 1:1。”

42 岁的江平是靖江人。在华尔街,他沉默寡言,独来独往,被同行称为“深不可测的 寂寞高手”。

专穿旧衣服

今年 6 月中旬, 江平向曾经就读的扬州中学捐资百万美金, 成为扬中史上最大的一笔个 人助学金。

靖江市靖城镇东环路附近,一座幽静的庭院里。7 月 4 日,刚从华尔街探亲回来的江平 父母,拿给记者一本厚厚的影集。

照片上的江平,外表斯文,高挑偏瘦,着休闲装。

越洋电话中,江平的声音低沉。他说,在扬中的 3 年,是影响他一生的关键 3 年。“不 但培养了我的独立生活能力,还让我领略到人与人之间的关怀。”

江平的父母说,江平不满 13 岁,就考上扬州中学。

“小时候,他个子不高,从小学到高中,都是班上年龄最小的,成绩却名列前茅。1978 年中考时,扬州中学面向下辖各县市招生,每个县市只有 10 个名额。当时靖江隶属扬州。 他主动要求报考。他的生活自理能力还很差。我们舍不得他去扬州,让他考,是为了验证他 的能力。”江平的母亲项惠娟说。

接到录取通知书后,一贯内向的江平,激动地拥着弟弟又跳又笑。第二天,母亲却变卦 了。“平儿,别去扬州上学吧,一个人在那儿很苦的。爸爸妈妈没时间去看你。考上的 10 个孩子,已经有 5 个放弃了。”

江平不依。“我要考重点大学,必须到重点高中读书!”

1978 年 8 月 31 日下午,在母亲的陪同下,江平到扬中报名。帮儿子整理好铺位后,关 于生活方面的细节,项惠娟叮嘱了儿子一遍又一遍。

江平生怕其他同学笑话,装作不耐烦,催母亲快走。母亲的背影渐渐远去,他却突然趴 到铺上,用被子悄悄擦掉泪花。

“管生活的俞伟老师,见我年龄小、力气小,外衣裤和被单等洗不干净,不但手把手教 我洗涤诀窍,还叫年龄大的同学帮我挤水。我怕新衣服脏了难洗,不敢穿。妈妈把爷爷生前 的衣服和裤子改小了给我穿。”

江平说,在扬中,两位老师对他帮助最大。“一位是高一班主任周标老师,教数学。进

校不久,学校要求各班挑选数学优秀的学生组成兴趣小组,进行深度训练。摸底考试时,我 的分数不太高,但是,几道比较难的思考题,基本做对了。周老师觉得我的基础比较扎实, 破例把我收进数学兴趣小组。”

“还有高三班主任许白虹,教物理,为使我更加出色,许老师因材施教,一方面帮助我 通过正常的课堂学习及考核巩固基础,另一方面布置高难度、高强度的试题,如各省市物理 竞赛试题,对我进行强化训练。高考时,我的物理近满分。”

进入华尔街

1981 年,江平成为扬州地区高考状元,被中国科技大学化学专业录取。大学毕业后, 他被保送到中科院读研究生。

“不到两年,我的研究生毕业论文已经发表,在答辩仪式前,我有了强烈的出国深造的 愿望。”

据说,按照当时国家有关政策,获得硕士学位后,不可出国留学。父母也希望江平尽早 工作。

权衡再三,江平决定考托福。在等录取通知书期间,他听说学院拟出台新文件:在读研 究生考托福,必须向学校交培养费。江平决定退学。

父母担心江平考托福成绩不理想,极力劝阻。江平胸有成竹,“我的事,我自己决定, 哪怕因此回老家种田,我永远不会抱怨你们。”

回到靖江一个月。江平先后收到了纽约州立大学、康奈尔大学、哥伦比亚大学、普林斯 顿大学等 8 所大学附带奖学金的入学通知书。

江平选择了爱因斯坦的母校———普林斯顿大学,选修的仍然是化学专业。

入校后,江平学得很轻松。可他发现,美国最吃香的专业是金融、法律和医学。他当即 决定同时自修金融专业。

3 年多后,江平获化学博士学位。在当时,他完全可以找到一份待遇优厚的工作,可他 又报考斯坦福大学,继续攻读金融博士。不少朋友对于他的选择,感到不解。“我自信自己 是一个具有长远眼光和懂得长远规划的人。”

然而,在斯坦福大学读了两年多,当江平获得金融硕士学位后,却突然决定退学。通过 面试,他进入华尔街雷曼公司。该公司是一家商业银行。

江平解释说:“我太太生养了, 我把父母接过去照顾她。 虽然, 我边学习边打工,但是, 承担这么多人的生活开支,必须找一份薪水相当高的工作才行。正好,雷曼公司到学校招聘 金融工作人员。”

初进雷曼公司,江平是技术模型研究员,主要负责设计交易模型和风险管理模型,为前 方交易员提供“武器”。对于这个华尔街大多数中国人从事的工作,他不感兴趣。

“华尔街对中国人的看法很武断,认为我们数学好,但做不好生意。”

不久,江平设计的一种交易模型,为公司赢得了大量利润。公司的一名决策层领导很欣 赏他。于是,江平向那位领导自荐,“我既然能够在后方找到套利机会,到了前线,也会有 用武之地。”

领导欣赏江平的自信。他终于如愿进入该公司拉美外汇交易部,成了一名交易员。“要 想在金融界站稳脚跟,就必须去第一线,没有做过交易的人,如同一个从没有开过枪的士 兵。”

逆市而动

只有 5 人的拉美外汇交易部是雷曼公司的弱项, 业绩在华尔街根本排不上号。 江平认为 “只要市场足够大,就有用武之地,小的地方反而容易表现才能”。

但是, 进入交易部后, 江平才发现, 天时、 地利、 人和, 雷曼公司都不占优势。 天时——— 当时亚洲金融危机已露端倪,各大银行开始惜贷,收紧银根;地利———在被称作亚马孙丛 林的外汇市场上,美林公司等“狮子老虎”已经占据山头,雷曼公司只能算一只小鬣狗。对 西班牙语和葡萄牙语一窍不通的他,对拉美市场也没有特别的研究;至于人和,初来乍到的 他更是谈不上。

江平却认为, 这正是展示才能的机会。 “因为有危机才有波动、 恐慌, 才可能抓住机会。 动荡中有人取守势,以不变应万变,看得准的话,完全可以频频出击。”

当墨西哥爆发危机,各路投资者纷纷逃离并看好阿根廷时,江平却反其道而行之。当墨

西哥经济日渐恢复,外来投资增加时,阿根廷却面临危机,投资者纷纷撤离,江平又逆市而 动。结果,他让雷曼公司在拉美市场赚得盆满钵满。

江平从不盲从华尔街分析报告,每次操作前,都要经过自己分析并做判断。

“我做的基础分析,与华尔街很多人采取的方式不太一样。做投资,千万不能跟风,不 要过分相信表面上的统计数据和华尔街的言论,一定要用宏观的眼光独立分析。还要有耐 心。”

“举个例子吧。‘9·11’事件造成全球金融市场动荡,阿根廷货币贬值更是直接影响 到拉美市场。阿根廷货币贬值,早在我预料之中。之前,市场上多数分析报告也看好拉丁美 洲最强的阿根廷,看淡相对贫困的墨西哥。我认为,墨西哥与美国有很长的边境线,贸易关 系紧密,因此,美国可能会支持墨西哥经济。”

“另外,我敢肯定,很多墨西哥人在美国非法工作,他们寄回国的美元没有被记录在该 国的收支平衡表上,因此,墨西哥的外汇收入比记录要高。但阿根廷比索价值高估已经有几 年,使得该国出口情况恶化。”

1997 年,亚洲金融危机爆发,很多交易员被美国市场的繁荣冲昏了头脑,认为亚洲危 机不会影响到拉美市场。当其他交易员仍然大举入市时,江平却撤出资金,并建议公司改变 交易策略。当年,江平的业绩在部门居首位。

半年后,江平被提为副总裁,执掌雷曼拉美交易部。1998 年,在俄罗斯危机中,他升 任雷曼公司拉美部主管。之后,又官至该公司高级副总裁,直至董事总经理。仅 2003 年, 他为雷曼公司创造的利润,就高达 1 亿美元。

不入美籍

2005 年,江平在美国第二大银行 SAC 金融投资公司力邀下,跳槽到该公司任基金总经 理。

到美国 18 年了,江平仍未加入美籍。他说:“不论何时,不论何地,我始终忘不了自 己是中国人。”

“我一直想为祖国做些有益的事。 ”在雷曼银行负责拉美地区外汇业务时, 江平就密切 关注中国经济的发展。

1997 年至 1998 年,亚洲出现货币危机,华尔街不少人看淡中国,并携巨额资本试图直 接冲击港币。江平担心,此举会影响中国的金融系统。

在公司投资决策会议上,面对一片怀疑的目光,江平据理力争,指出美元的强势是暂时 的,中国经济高速发展的势头不会改变,人民币将有巨大的升值潜力。在江平的影响下,雷 曼外汇部门不但没有加入冲 击港币的行列,而且开始加大人民币、港币及其他新兴国家货币的投资。

在江平的促成下,SAC 公司已在中国总投资 10 亿美元。

去年夏天, 在纽约召开的全球经济性质分析学术会上, 江平大胆提出: “美国股市 20 年 后能维持现在的点位就非常好了。 美国经济不过是汉字笔划中的一捺, 而中国经济则是往上 的一提……上海股市 2025 年可能达到 1 万点,人民币对美元汇率可以达到 1:1。”

依江平现在的位置,一笔交易失败,就会赔进整个公司。“我着重保存实力,不轻易押 上资本。”

沉默寡言,独来独往,在华尔街,江平被同行称为“深不可测的寂寞高手”。

江平说,在华尔街,跟人打交道并不比跟数字打交道轻松。“如果没有时间学会世故老 练地处事待人,就必须拥有科学的头脑去赚钱,毕竟在交易场上,谁赚的钱多,谁的腰板就 硬。”

知恩图报

68 岁的扬中老师许白虹告诉记者,该校图书馆原没有英文字典。上世纪 90 年代末,江 平花 160 美元买了两本英文字典,让父亲转给扬中。同时,他还寄给扬中 600 美元,作为贫 困同学的奖学金。

据许白虹回忆,就读扬中时,江平在班上成绩数一数二,“他的记忆力特别强,除背诵 名家名篇外,还能熟读成语字典,所以,他的语言非常精炼。”

今年初,SAC 公司招聘工作人员,江平发现,众多报名者中,竟有一名扬州中学的毕业 生。他喜出望外,专门抽时间和这位校友聊天。他们聊起母校扬中的近况以及国内的教学情 况。由此,他产生了向国内捐资助学的想法。

江平的父亲江俊民说,江平在靖城中学读过一年半书,今年下半年,他也打算捐一笔助 学金给该校。此外,他还打算在母校中国科技大学建立助学金。

母亲项惠娟说,江平从小就懂得知恩图报,“他 11 岁那年腊月,他爸爸买了两条大鲢 鱼回来,打算留到过年吃。平时家里很少有鱼肉吃。看到这两条大鱼,他拍手高兴了一通。 突然拎起一条鱼说,送一条给舅舅吧。没有看到舅舅家有这么大的鱼。我们家留一条就够 了。”

“当天,他穿着高筒雨靴,踏着约半尺厚的雪,用竹竿挑着鱼,跑了 18 里路,摔了五 六个跟头。赶到舅舅家时,外婆和舅舅见他冻得满脸通红,满身鱼腥味,心疼得不得了。”

“他经常汇钱给一些年老体弱的亲戚、乡邻,自己却穿很便宜的休闲服。”江俊民说。

“我们中国有‘助人为乐’的古训。华尔街也有这么一句话,‘在交易场上,你挣多少 钱,就有多大的实力。’没有人说,你会花多少钱,你就有多大实力。”江平说。

“有钱人多参与社会公益活动,有利于促进社会和谐。在海外,很多有钱人参与社会公 益活动。在纽约地区,我们全家直接参与了美国罗宾汉基金、艾滋病基金、癌症基金及中小 学教育基金的组织及捐款活动。”

华尔街知名交易员江平 我的投资准则 作者:江平 来源:第一财经日报

江平,华尔街知名华人交易员。2007 年,他被华尔街著名专业杂志《交易员》评为年 度“百强交易员”,入账上亿美元,成为该榜单历史上首位华人上榜者。

本文为江平在华尔街征战多年的经验总结, 相信市场是相通的, 以此为 A 股投资者提供 借鉴。

四点忠告

1.树立劳动致富的人生观

古今中外历朝历代只有极少数人可以不劳而获。普通老百姓应在本职工作上精益求精, 依靠辛勤劳动而致富。炒卖股票不属于劳动。不少人本是勤奋节俭,但总是担心别人不劳而 获赚大了,华尔街(泛指) 很善于投其所好,以小利相诱,终将其血汗所得窃为己有。

2.保卫劳动果实以死守不战为上策

绝大部分人不可能真正弄清市场规律, 不可能识破华尔街圈套, 千万不要盲目自信而进 入市场,更不要相信华尔街经纪人的花言巧语,自己辛勤所得应守护好。

然而不战并非不做事,并非将钱压在床底,或是简单存入银行。指数化投资属于防守型 的好策略,按月有规律地将部分收入投入股市也是好办法。关键是不要受华尔街影响,不要 受媒体影响,不要受左邻右舍影响,要持之以恒地进行指数化投资。

有道德的职业投资者拿着别人的钱, 也应当成自己的钱一样保守, 在弄清情况之前主力 资金不要轻易出击。

3.投资行业是一种特殊劳动

其特殊性在于,行业门槛很高,很不容易进,但进去后并不难。滥竽充数者不少,日子 也都不错。当然,像其他行业一样,做得好也不容易。不过这一行做得稍好一些的,收入之 高与其付出似乎不成比例。

医生要为病人解除病痛,厨师要做出可口饭菜,才能算劳动。华尔街所谓职业投资,绝 大部分情况下并不是指帮投资者赚钱,而是指从投资者手中圈钱,不管赚了赔了,都大收一 笔手续费。 华尔街将职业投资美化为每个基金经理都绞尽脑汁为投资者赚钱, 与真实情况大 相径庭。实情更接近于江湖郎中兜售灵丹,自称包治百病,或是厨师画饼与人充饥,账单上 却写上美味佳肴的价钱。

商学院 MBA 学投资,大部分人并不想像普通投资者那样,将自己的钱来炒作股票,望眼 欲穿,期待股票大涨,而是想削尖脑袋,进入华尔街,学会圈钱之术以致富。

4.九死一生,百炼成钢

与死守不战的战术相比,业余投资者 95%以上亏钱,职业投资者 90%以上亏钱。当然, 职业亏钱者, 仍可靠其“劳动”收取管理费而致富, 只不过在行业内, 他们得不到尊重而已。

如何成为那不亏的 10%?如何成为 1%?天赋、机遇、勤奋都很重要。但在投资这一特 殊行业, 这些词也许有一些特殊意义。 做工种地、 教育科研与交易投资所需的聪明都不一样。 在自己行业也许已是极为出色,但进入投资业后仍应以哀兵姿态,以守为上。对普通人来说 机遇也很难得到,碰上了要珍惜。至于勤奋更不可肤浅地理解。若是死盯屏幕,输了钱想翻 本,则越勤奋越糟糕。也可以说一般人的聪明勤奋,在投资这一行未必管用。

世上很多行业都有“子承父业”之现象。 即使是很残酷的打仗这一行, 父子名将也不在 少数。 但投资这一行竟找不出一个真正意义上的“子承父业”。 索罗斯的大型对冲基金是由 其子接任总裁, 但其子什么都管, 就是不管投资。 美国最大共同基金富达投资集团 (Fidelity Investments),老板约翰逊曾是明星基金经理,其女也将继承父业,但她只做过很短时间 基金经理。她的接位,颇有英国王子也要当一年兵再接位的味道。

子女不愿承父业,至少不愿承事业中最难、最残酷的那一块,这对想进入这一行,并希 望投资赚钱致富而非圈钱致富者,应算一个警钟。想要成功,要有一定的天分、机遇,要废 寝忘食,要有韧性,要有顽强的意志,要有耐心,要细致入微。最后万事俱备了,东风也起 了,还要做好九死一生的打算。

如果在看了以上警告后仍想走投资赚钱(而非圈钱赚钱)这条险路,下面我的一些心得 可能会有些帮助。

交易过程需要理论、实践,再理论、再实践,反复循环,以至无穷。

十项平衡术

有很多关于市场基本分析、 技术分析的好书, 其交易原则我早年也都看过, 不少也同意。 有心做交易员的读者,应将这些书全都看了。但必须从中总结出适合自己的法则来。我想要 强调的是两个字: 平衡。 平衡这两个字用于生活, 用于交易都有好处, 下面仅仅是举些例子。 这些原则说起来容易,自己也很难全做到。

1.人生的平衡

胸无大志、不求上进固然不可,强求功名也同样不可。投资与交易(不同于圈钱)这一 职业,一方面有其惊险刺激、点石成金的魔力,另一方面,世上竟无一人子承父业,可见其 必定有得有失。

2.战略与战术的平衡

战略上要自信,要有打败一切敌人的信心和勇气;战术上要谨慎,要时刻认识到自己知 识与水平的局限性。准备交易时必须如临深渊、如履薄冰,对每一个细节都不要放过。

3.与华尔街的距离保持平衡

在华尔街要做到出淤泥而不染很难。 在短线上与华尔街结盟也能赚不少钱, 但要长期取 得好回报,则必须独立于华尔街之外进行思考。为华尔街做事,有时不得不向钱低头,属于 情有可原,但绝不可做出卖国求荣之事。

4.正与奇的平衡

初入市场当循正道,防守为上,对市场上流行的交易法则一一研究并试用。待有相当资 金与经验的积累, 并确信对局部市场有独到发现后, 可以寻求机会, 以奇兵出击, 获取全胜。

5.长线投资与短线投机的平衡

长线以价值为本,短线交易以技术分析、资金流动分析为主。长线投资有了利润,须耐 心让利润成长, 及至价值基本面改变。 短线交易若有损失, 必须尽快止损, 不可有侥幸之心。

有热门股票,可以少量资金顺势炒作,适可而止, 但需时刻提醒自己这是在做短线。 对冷门资产,则当潜心分析,像科学家一样有独创性,找出别人没发现的东西,找出超级价 值,不战屈人。

6.低进高出,还是高进低出?

乍一看这不成问题,当然是低进高出。然而普通投资者,包括大部分职业投资者失败之 处就在这看似不成问题的问题上。

普通投资者短线操作时喜欢自作聪明,低进高出。“掉这么多,可以进了” ,“涨了 不少,赶快卖掉”。而长线投资时,则受华尔街蒙蔽而高进低出。市场长时间大幅升值后, 华尔街祭出其绝招,“技术革命,日新月异”,“经济腾飞,潜力无限”,怎可手中有钱而 不入市? 市场上也并非没有冷静的声音,然而忠言逆耳,投资者听不进去。

一个职业交易员首先要训练“高进低出”的直觉。 一个向上涨的市场, 明天多半是不变

或继续上涨;一个向下掉的市场,明天多半是不变或再掉。如果自己及周围人都觉得高,则 买进,如果觉得太低,则卖出。短线交易,要顺势而行。“逢低吸纳,逢高出售”不可用于 短线。

但职业交易员又容易在短线交易高进低出这一关走火入魔。高进低出,顺应华尔街,对 于早期生存很重要。但即使短线技术炉火纯青,也须返璞归真,寻求价值,长线投资,低进 高出,顺其自然。市场有一种无形的力量,使得长期回报回归平均。要找出长线价值,必须 远离华尔街时尚,独立以最基本的道理分析市场。

业余投资者很难学职业交易员的一套, 最好远离短线。 但业余投资者可以学做分析起家 的投资大师们,不做短线,耐心做长线。

7.分散风险与集中投资的平衡

价值平庸而又不得不投资时,分散风险。一旦有独创性研究发现超优价值,可以考虑集 中投资,但必须少用或不用杠杆。

华尔街喜欢用“风险值”(Value at Risk, VAR) 来分析风险。这个概念漏洞很大。 用一大堆价值平庸的资产分散风险,再加以杠杆,“VAR”不高,是对冲基金最常见的做法。 然而,由于全球金融一体化,资产价格短期涨跌往往与基本面关系不大。同时投看似毫不相 干的资产,能够分散经济风险,但未必能够分散市场风险,一旦再与杠杆相结合,则危险极 大。

8.仓位大小的平衡

市场整体高估时,仓位要小,要灵活,不能眼红别人还在挣大钱。市场整体低估时,尤 其是在市场持续多年走低, 价值改观, 而大部分投资者对经济和政策基本面的改善视而不见, 不愿入市时,则当加大投入。

若是市场整体估值较好,但短线风险较大,则仓位须适中。平衡的关键在于一个赢者心 态: 仓位必须足够大, 市场涨上去后不要说“我看得很准, 可惜没买” ; 仓位又不能太大, 市场短期续跌后不要说“我知道还得跌,再等等就好了” 。涨是利润,跌是机会;涨不足 喜,跌不足忧。

9.简单性与复杂性之间的平衡

好的长线投资都较简单。 复杂的多头套利对冲交易不是不可以做, 但一定要严格跟踪市 场流动性。

初入华尔街的人,千万不要一发现某复杂资产价格与模型不符,便做多做空套利。可以 少做一点,同时深入研究。要知道,世界上聪明人有的是,自己所发现的,多半早已有人做 过。一旦确实发现套利机会,要制定周密的行动方案。

10.供与求之间的平衡

基本的经济学规律告诉我们,供应多,价格会下降,供应少价格会上升。金融市场上长 线也是如此。但短期内价格是由华尔街操纵的。比如,1999~2000 年,高科技行业内部高 管不停地将手中股票甩给华尔街经纪人。供应越来越多。为了便于出手,华尔街号召全世界 投资者买进,市场几乎日创新高,供应多反到引起价格上升。投资者应根据华尔街这一特殊 的供求现象制定相应对策。

理论方面,我个人从以下六类训练中受益较多——

1.数学类:

四则运算;开根、乘方、指数、对数、复合利率;线性优化,基本统计。

2.经济、金融类:

微观、宏观及国际经济学;货币市场(Marcia Stigum 经典);衍生物(John Hull 经 典);经济与金融历史。

3.实用类:

彼得·林奇(Peter Lynch,Beating the Street),彼得·林奇很可能是金融史上唯 一一个大规模投资靠选股而打败华尔街的投资专家。 他并非名校毕业。 想模仿他的人应看一 看他四十岁时的照片(已白发苍苍),然后问问自己及家人是否也愿意在 40 岁时变成那样; 杰克·许瓦格(Jack Schwager),许瓦格写过很多书,都值得反复看。

4.其他书籍:

开卷有益,知识面越广越好。大部分书可速读,但也有些必须精读,各人可根据具体情

况。非专业书中,我喜欢反复看,书翻破了再买了看的,以《毛泽东选集》与《金庸全集》 为首。现在没时间看书了,靠锻炼时间反复听两个评书,一个是刘兰芳女士的《岳飞》,一 个是袁阔成的先生《三国演义》。以正克邪、将计就计、以弱胜强等人生观和交易观,也得 益于这些书籍。精读几十遍的故事,每次再听,都有新的体会。

5.各类活动:

现在的教育体制,太注重读书,甚至鼓励读死书。生活中自有学问。打工种地、文娱体 育、三教九流,都应尽可能有所了解,有所参与。我小学时功课不重,学校经常组织学工学 农学军。这些经历,对于日后以常识分析经济运作,看穿华尔街烟幕,很有帮助。

即使有些活动不登大雅之堂,只要把握得恰当,也会有益,甚至可以化腐朽为神奇。我 做交易,得益于象棋、围棋自不必多言。但从小学至研究生,打牌、打麻将一直没有停过。 算牌、记牌、分析对手的习惯,在那时就已养成。麻将桌上,人人想赢怕输,牌内牌外同时 下工夫,赢了的想套现,输了的想翻本。我在墨西哥比索交易过程中与对手都很熟,不少对 手身上都有当年“麻友”的原型。

6.高深理论类:

高深理论有没有用?肯定有用。但我几乎拿了两个博士,所学的高深东西,对找到工作 有用,但并未直接对交易起到多少作用。这些理论最大的作用是,当一班华尔街总策略师、 总分析师、总经济师抖出他们的名校学位、显赫经历,顺口引用“随机微分方程”、 “GARCH”、“多元回归宏观预测”等名词,我可以冷眼旁观其闹剧。这些人当中有少数是 高手,而且也算正派。但大部分人并不真懂,且对投资者常怀歹意。这些理论,我当年就学 得比他们好,他们骗不了我。只要自己功夫正、功夫深,对手以阴毒功夫来袭,可叫他自受 其害。一般人如没学过这些理论也不要怕,华尔街宣传机器开动时,将耳朵塞上即可。

华尔街智商测试 交易员江平的答卷

坐拥 1.68 万亿美元外汇储备,中国以国家外汇储备投资、QDII 等金融机构海外投资、 企业和居民个人海外投资, 组成了当下中国海外金融投资的梯队。 但是面对黑石投资亏损过 半、QDII 出海折戟等等,有人士提出,中国需要加强对华尔街和世界金融市场的再认识。 《第一财经日报》特邀华尔街华人交易员江平为我们解读华尔街。自 1995 年加入雷曼兄弟

至今,江平先生在华尔街浸淫多年,2007 年因入账上亿美元而被华尔街著名专业杂志《交 易员》评为年度“百强交易员”,成为该榜单历史上首位华人上榜者。来自市场一线人士对 华尔街不乏戏谑之言的解读, 或许能给我们提供另外一个视角, 以加深我们对国际金融市场 的理解,加深我们对中国海外金融投资的思考。

1.鲁宾为何在 1999 年 7 月辞去美国财政部部长职务?

(A)他嫌当财长钱太少,想回华尔街捞钱

(B)克林顿丑闻不断,他不愿再和这样的人混在一起

(C)他想纽约,想与家人多相处

(D)他在华盛顿住不惯

(E)都不是

江平:E

鲁宾曾是高盛一流交易员,对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。在一 片歌舞升平中,他已知道,船漏了,随时会沉。他知道其紧迫性,所以必须提前下船,不能 等到克林顿期满。

鲁宾是“强势美元”的始作俑者。 受雇于美国政府, 他又重新拿出他作为一个一流交易 员的手段,信誓旦旦,劝别人持有美元。

然而他毕竟不是一个超一流交易员,以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听信 “强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时,如今又有何颜面去见天下苍生?

2.西方国家会像 1998 年的俄罗斯、2002 年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗?

(A)一派胡言,西方国家国债评级全是“AAA”

(B)不可能,即使有一个国家出点问题,其他国家也会帮忙

(C)意大利、西班牙上世纪 80 年代都曾濒临破产边缘,如今又入不敷出,可能会出问题

(D)美国欠债太多,可能有问题

(E)除了个别国家外,大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整

江平:E

发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来, 比起当年的俄罗斯、 阿根廷好不了多少。 现在大家都把头埋在沙子里,不看不想,反正华尔街已经说了是“AAA”,没事,亏了也不 是我一个人。

然而发达国家政府出路何在?大规模通胀,国内百姓不会干。偷着每年涨,然后低报通 胀率,有一定用处,可新债堆积的速度太快了,整体情况还在恶化。金融领域一出问题,不 仅要降息,还要印钞。2002 年,他们大规模降息印钞,诈称是为了防止“通货紧缩”,防 止“物价下降”。这次借口还没找好。

体面一点的做法是, 在将来某一天, 他们印够了, 给别人塞够了他们的所谓“硬通货”, 然后宣布所有持有国债者,不管是西方公民(现在就交着税)或外国央行 (现在不交税),一 视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然,华尔街舆论上会配合行动,宣称加利 息税完全是合理的。

不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷:没钱还了,你能拿我怎么样?

3.西方世界“大鱼吃小鱼,小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此?为什么?

(A)确实如此,资金小无法生存

(B)确实如此,人太少力量不足

(C)确实如此,大了就可以操纵市场

(D)确实如此,大公司资本雄厚,抗跌性强

(E)不对,华尔街并非如此

江平:E

华尔街素有“大鱼吃小鱼,小鱼吃虾米”之说,其实未必如此。例如,上世纪 90 年代, 一个小银行, 汉诺佛制造银行 (Manufacturers Hanover), 吃下了较大的化学银行(Chemical Bank),并沿用化学银行的名字,继而吃下了更为有名的大通银行(Chase Manhattan Bank), 并沿用大通的名字,最后吃下了更显赫的摩根银行(JP Morgan),成为今天的摩根大通 (JP Morgan Chase)。瑞银(UBS)及美洲银行(Bank of America) 也是以小吃大的产物。花旗银行 更是山迪?威尔(Sandy Weill)从零起步,经十多年兼并收购而打造的庞然大物。

大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家,更像是自我极度膨胀的封疆大 吏,或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀,内部自斗不息,外人更无从控制。巴菲特收购所 罗门无功而返,通用(GE)收购基得(Kidder)为假账所坑,美国运通(America Express)收购 雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开道,打进华尔街,结果都被羞 辱、戏耍。

4.虽然大部分基金经理业绩平庸,但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出 众,这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么?

(A)他们远离华尔街,不受干扰

(B)他们个人不贪图钱财,敬业、刻苦,因而成效卓著

(C)他们奉行长线投资

(D)他们在传统投资渠道外,又投了对冲基金

(E)都不是

江平:E

华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极丰, 远超指数。不可否认,他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因,是因为这几 所名校的毕业生,占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠贞不贰,对母 校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校,一来为子女留下后路,二来 落个为教育出力的美名,何乐不为?试想国内若有清华基金、北大基金等,在北京、上海投 资房地产,山西、内蒙古投资矿藏,回报率怎会不高?美国某名校基金数位“高手”长期业 绩出众,但离校后搞基金,业绩却不理想,个别很快关门大吉。

5.长期以来, 不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文, 从科学上论证人类不必担心能源 问题,石油不会紧缺,这是为何?在资产管理行业,投资对冲基金或私募股权基金不如投共 同基金, 投资共同基金不如投指数基金, 这一事实并不难发现。 但某些金融教授会撰文论证, 对冲基金“胜过”共同基金, 并用“多元回归”等复杂推理找出了对冲基金“高额回报”的 “关键因素”。这又是为何?

(A)教授关在象牙塔,不知道外面的情况

(B)教授对新能源估计过于乐观

(C)教授拿到的数据有偏差

(D)教授学问深,他们不会弄错的

(E)都不是

江平:E

沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构,给高校提供教学、科研经费。他们当然希望人 们放心消费石油,成为“瘾君子”,永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的基金会申 请经费,提案上若是写上石油不多,劝人们节约用油,能得到批准吗?他们拿了石油老板的 钱,做出的“研究成果”,自然是从“科学”上“证明”,世界上有的是石油,尽管烧。

少数金融教授出书、出论文“证明”,只有把钱长期交给华尔街才“安全”,才能“增 值”,这也不难理解。

6.1999 年年底,原油现货价格是 26 美元/桶,但原油期货价格却随时间递减,如一年 期货定价是 20 美元/桶,即市场预测 2000 年底原油将以 20 美元/桶成交。二年期货定价是 19 美元/桶,五年及五年以上期货定价则都不到 18 美元/桶。

这种“期现倒挂”现象一直持续,比如 2004 年年底,原油现货价是 44 美元/桶,而七 年期货,即 2011 年年底购买原油价格不到 37 美元/桶,为什么?

(A)随着时间推移,新能源技术层出不穷,石油总是会跌

(B)产油国互相欺骗,都偷着多出油,多赚钱。尤其是沙特,产油成本只有几美元一桶,

最希望原油跌,以便其垄断市场

(C)华尔街的人都很聪明,这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的

(D)石油公司与产油国利用期货市场预售石油, 以对冲其将来石油卖不出好价钱的风险。 这一供求关系决定了石油期货总是低于现货

(E)都不是

江平:E

石油长期期货在几年前交易极不活跃,很容易操纵。在油价很低时,有极少数具有战略 眼光的人买进了这些长期期货,并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓,同时制造出石油 终究会跌这一“客观”气氛,只须花很少的钱,就可以操纵石油期货曲线。A、B、C、D 都 是他们给出的借口,用来解释石油期货曲线倒挂,油价长期看跌的“客观原因”。

7.道琼斯工业平均指数是由 30 个大公司股票价格加权平均而得。理论上,有没有可能 所有公司都濒临破产,一个指数投资者已损失 90%,而道琼斯指数仍维持不变?

(A)绝不可能

(B)不太可能,除非改变指数定义

(C)不太可能,除非只有一两家公司跌

(D)不太可能,除非将指数进行调整,将要破产的公司提前剔出

(E)完全可以做到

江平:E

道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。 比如 GE 股价 34 美元, 市值 3400 亿美元, 占指数 2.3%,而 IBM 市值只有 1600 亿美元,但因股价为 114 美元,权重却有 7.8%。如果 GE 跌 90%,IBM 只需上涨 30%,道琼斯指数就可维持不变,但投资者已损失近 2600 亿美元。 然后再让 IBM 分股,一分为五,GE 并股,三十合一。因分股并股时公司市值不变,指数不 变,只改权重,GE、IBM 掉个位置,如法炮制,让 IBM 再跌 90%,GE 涨 30%,投资者再挨一

刀,指数仍然不变。

“9?11”之后股市下跌,但几大指数中,道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一下,发 现道琼 30 个公司的总市值下降幅度并不小,指数下跌少是因为指数中权重大的小公司下跌 少或者不跌反涨,权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。

当然,“9?11”是特殊情况,一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名好友遇 难,自己也有家难回,因而在汽车后座铺了面美国国旗,甚至一度产生同仇敌忾之心,考虑 是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市,无可非议。

然而, 指数是否真的反映市场的长期回报?我自此开始有疑问。 至少不是所有的指数都 反映。

8.EEM 是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金(ETF)。 2008 年 3 月 14 日收盘这 一天, 印度的“信任” (Reliance Industries Ltd, 是一家石化公司)占这一指数的 1.242%, 中国的中海油占 0.986%,中石油占 0.81%,而中石化占 0.462%,为什么是这个顺序?

(A) “信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化

(B)“信任”、中海油比中石油、中石化重要

(C)中石油、中石化虽重要,但利润不如中海油和“信任”高

(D)中石油、中石化虽然重要,虽然市值大,虽然利润高,但潜力远不如中海油与“信 任”

(E)都不是

江平:E

这四个公司代号是 RIL(信任)、CEO(中海油)、PTR(中石油)及 SNP(中石化)。从重要性、 市值、赢利、潜力来看,都是中石油、中石化要好于 “信任”或中海油,而且这也不难分 析。我相信,“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石油、中石化华尔街则 一直空仓,想买买不到。在制定指数时,华尔街会根据手头所拥有股票尽可能加大权重,而 空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟,华尔街手头拿得最多,不仅其分析师“强力 买进”的声音叫得最起劲,还要操纵指数,使出浑身解数倾销。

中石油的情况在 2007 年 9 月后有所改变,巴菲特卖出了,其他有价值观念的投资者也 卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”,与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。 9.一个高速成长型现代化金融企业,市盈率(P/E)多少才算合理?

(A)50~100

(B)20~50

(C)10~20

(D)5~10

(E)0~5

江平:E

假如有一个人,自己开了一个公司,再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博,并且赌 博技艺日益高超, 短时间内, 年赢利从 1 万成长到 1 亿美元。 你愿意出多少钱收购这家公司? 100 亿美元?太多。20 亿美元?不行。10 亿美元?不行。5 亿美元?还是不行。

一旦你做了公司的主人,成了老板,他会与你签订工作合同,你保证他每年收入至少 3000 万美元,剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌,输了赢了都不怕。他 有 3000 万美元保底,赢了多得,输了你掏。所以市盈率(P/E)是 5 倍仍然太高。

P/E 是零如何?即他白送你一个公司,你一分钱不出做老板,能不能要?万万不可。你 仍得付他工资奖金,而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账,并且他违过法,坐过 牢,如今一身法律责任,都由你老板承担。

现代化的金融公司,只能建不能买,即使是好公司,买到你手中也会变坏。传统化的金 融公司可以买,10 倍、20 倍 P/E 都可,只要其赢利是可持续的,是收费基础上的,没有做 假账,且有增长潜力。

只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好处, 劝你入股接盘,千万要慎重。

10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要?主要原因是什么?

(A)客户需求不断增加

(B)投资者对旧东西不感兴趣

(C)企业生命在于创新

(D)新产品赢利空间大

(E)都不是

江平:E

一直到十年前,金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来,金融创新对于华 尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来,大家往往还不知道怎么估值,只能依靠模型,而 模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏,靠金融创新就可以双赢,其中至少有一方 在作假。更有甚者,有时上级知道下面盈利是假,但却装不知道,以便年终跟着多拿奖金。

1999 年,墨西哥利率市场出现一种新产品,我们姑且叫它一年期 MP(墨骗,为墨西哥骗 局简称)。我与多家大行交易 MP,数度亏损。市场又推出一年半 MP,二年期 MP 等,直至五 年期 MP。雷曼 2001 年年底开始打平赢利。但奇怪的是,对手也赢利不止。

2003 年,对手提出创新,要与我大规模交易十年期 MP,我拒绝了,五年期为最长。同 年年底,该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他们 能够成功地创新,推出 10 年、20 年 MP,预支以后的利润,填补今日之亏损,双赢的游戏还 可以继续下去。

华尔街比 MP 复杂十倍的金融创新比比皆是,每个创新产品一出来都是交易双方双赢。 甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难,华尔街进来帮了个忙,设计 了一个衍生物交易,结果三赢:州民少交税,政府加福利,华尔街赚佣金。如今恶果已出来 了,现任州长科山(Jon Corzine)曾是高盛总裁,看了华尔街给新泽西政府做的交易后,故 作愤慨之态,现在要加税,同时可能状告两家做这个交易的公司。当然,可能这两家公司会 再“创新”一次,帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。

透支子孙未来而欠下的债务,需精心打包,贴上“AAA”,再转手他人。也可以说,金

融创新的成功,离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。

11.QDII 基金出海投资,为何受到重挫?

(A)我们的数据、计算机及通讯设备不好

(B)我们的分析师、操盘手奖金太少

(C)我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”,但应花更多的钱,请更高档的顾问

(D)我们运气不好,碰上熊市

(E)都不是

江平:E

QDII 投资者看到中国股市大涨,钱来得快,以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里, 赚钱都不容易。我 2007 年 9 月份与投资者交流时,提出争取做到人民币长期回报 10%左右, 竟无一人响应,可见投资者有不切实际的期待。

我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的 QDII 基金经理、分析师等工资奖金也 基本与国际接轨,聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对:经过 去年 7 月、8 月次级信贷危机后,全球也有不少优质资产,甚至出现了一些风险较小、相对 回报较高的保值“天堂”。

从投资战略来看, 主攻新兴市场股票是个错误选择。 中国海外资产布局重仓在发达国家 债券与新兴国家股票,我们必须检讨其合理性。

然而 QDII 最大的失误是战术失误。在 QDII 出师之前,我们将所有想做的事情,本该像 军事机密一样严守的东西都告诉别人了, 甚至连具体进什么股、 进多少可能也已经“请教” 过美国顾问了。华尔街本在做空 H 股,但在我们将 QDII 方案和盘托出后,他们决定将 H 股 大幅拉升,卖给 QDII 经理及其他投资者,然后再行打压。

中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是,必须有自己的子弟兵,必须像上战场 一样慎重对待。

江平:我从不相信华尔街 2008-11-17 10:53:22 投资者报

他显得简单而素净——白衬衣,牛仔裤,双肩背包,10 月中旬的一天傍晚,当他这样 一身利落的踏进上海淮海路的写字楼, 接受我们采访的时候, 因他所曾经供职的雷曼兄弟破 产而引起的金融风暴正愈演愈烈。 江平,来自华尔街的交易员,以汇率交易闻名,在过去的 10 年中,年复合收益两位数 增长。 “我其实没有什么多说的,为投资者创造绝对收益是一个投资人的宗旨。”江平说起话来 一如他做投资一样简单明了。 华尔街陷阱 “我从不相信华尔街, 这么多年我一直坚持自己的研究。 ”江平谈话开始就显得立场鲜明, “华尔街至少有四大陷阱,而这次的金融危机就是这些陷阱的集中爆发。” 第一个陷阱是,有不少的机构限定自己只能买那些所谓的高质量的债券。江平认为,评 级高的债券并不意味着风险低, 但几乎肯定意味着收益低。 如果一个投资人局限于这些所谓 的高质量债券,而同时缺乏独立的研究工作,那么华尔街将会顺水推舟,把那些高风险的债 券乔装打扮,贴上“AAA”的标签,然后卖给投资者。 “最近所见的最好的例子就是次级房屋贷款债券。几乎可以肯定的是,华尔街将会不停 地发明一些新的花招。实际上,对于华尔街上几乎所有嵌入衍生物的复杂产品,我们都应该 保持足够的警惕。”他说,投资者不应该自缚手脚,远离低评级债券和衍生物;恰恰相反, 投资者应该学会分辨,要基于自己的独立研究做出投资决策。 第二个潜在的陷阱是美元之外的 G7 国家货币与债券。在江平看来,现在的趋势是仍然 看好欧元、加元等等;但是多方面地测算表明,美元相对这些主要的货币已经被低估了。非 美元的 G7 货币现在只适用于交易和多样化投资以分散风险,而不适合长期价值投资。 第三个陷阱是,很多新兴国家的股票市场过于花哨。相对于 G7 国家的股票而言,很多 新兴市场的股票以高出很多的溢价在交易。新兴市场交易员曾经一度属于华尔街的二等公 民,如今则炙手可热。而江平也几乎是最早预言了,新兴市场国家的股票的下跌幅度将超过 美国。 最后的陷阱来自大宗商品, 这代表了另外一种高风险市场, 许多商品的价格只是反映了 短期投机冲动,而不是基本的供给与需求平衡。大宗商品市场易于被人为操纵。“对中国来 说最好的战略是通过直接投资战略资源, 而不是在高度投机的商品市场来购买战略性商品。 ” 他说。

不过,在江平眼中,石油是一个“另当别论”的特殊大宗商品,因为是不可再生,因此价 格的上升也许是合理的。实际上,从 1950 年到 1968 年,石油价格一直维持在每桶 2.5 美元 至 3 美元之间。其后 10 年 OPEC 原油供应减少,来自西欧和亚洲的需求上升,油价涨了 10 倍以上。 抄底中国 尽管席卷全球的金融危机让中国的资产市场价格下跌很多, 但是江平仍然看好中国市场 的未来。 “我从去年年底就看好中国的国债市场,现在看来,如果能从那个时候投资中国国债, 那么收益将有 15%左右,比起现在在股票市场亏损很多的投资人来说,要好很多。”江平表 示。 事实上,江平对中国市场的判断相当准确。他在 2000 年看好中国的房产市场,之后一 直致力于投资中国的房地产;2005 年看好中国的股票市场,当时,许多优质股票市盈率不 到 10 倍,而赢利每年都增长两到三成。银行利率不到 2%,巨额存款有可能转入股市,大 量外资为炒作人民币升值也通过种种渠道流入中国。结果,事实证明他的判断正确。 而在中国股市大幅下跌过程中,香港市场、B 股市场在江平看来已经具备了投资机会。 之所以看好国内市场,并不是由于现在国内股票价格低,更多的是因为看好的是中国经济。 “虽然中国的经济放慢了,但是 GDP 的发展速度还有 5%、6%、7%,也比西方世界强太多, 只是没有前几年那么快一点,但实际上还是很好。” 目前,原油价格已经到 60 美元左右。“这个价格比起几个月前 140 多美元天壤之别,这 对亚洲、对中国的经济发展是非常有利的,中国经济最脆弱的一块是能源不能自足,需要进 口,能源价格降下来的话,商品和原材料降了一半,在这个时候股市却还降这么多,投资的 将来获得比较高回报的机会大得多。” 而作为从华尔街回来的中国投资家, 江平始终保持了他抓住机会、 快速出击的交易员出 身的风格。面对中国市场的机会,他果断地在香港和上海成立了公司和交易室,并开始募集 大中华基金和江平 1 号人民币阳光私募信托基金。 “中国的经济面一直向好,未来的机会到处都有。我作为来自华尔街的中国人,最希望 做的就是帮助投资者实现财富增值。”江平表示。

未经允许不得转载:蓝血人网 » 最强华人交易员——江平

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